第五篇 期权交易
第29章 期权：三位数回报率的交易工具
许多场内交易员，尤其是年轻的交易员，他们非常喜欢销售未经抵补的期权（naked option）。“那些傻瓜，”这是指期权的买家，“他们只是不断地提供资金，我则不断提供一些最后毫无价值的期权。”在一年的11个月里，他们销售期权的成功比率高达90%，但在最后一个月，市场突然出现10%以上的行情，他们必须吐回先前的利润，或赔上老本，甚至破产。
华尔街存在一种共识，买卖期权是金融业内风险最高的游戏。“专家们”认为，你绝对没有胜算，因为在期权的交易中获利，你不仅必须精确地判断价格走势，你还必须掌握完善的时效。反对者经常引用证券交易委员会1960年的一项研究，期权的买家发生亏损的比率超过85%。然而，这项研究涵盖的期间只有一个季度，而且当时的行情非常沉闷。
不可否认，在期权的交易中获利，挑战性确实超过股票、债券与其他交易工具。虽说如此，但期权始终是我最偏爱的交易工具。我的交易生涯便是从期权开始的。1968年1月，我在法勒施米特公司担任期权交易员，从事所谓的“中间人”工作，中介柜台交易的期权。1968年3月，我开始管理第一只对冲基金：通过一个规模5万美元的期权投资组合，我规避价值100万美元股票投资组合的风险。我开始了解期权交易的获利潜能。
在正确的运用下，期权具备很多其他交易工具不及的优点：
1.它们使你可以绝对控制（下档的）风险，并享有（上档的）潜能。
2.它们使你能够以小量的资本，控制大量的市场资产，它们可以提供最大的财务杠杆效应。
3.它们使你可以根据最低的风险，设计一套弹性的交易策略。
4.当行情的波动转为剧烈时，期权费的波动幅度与速度都经常超过相应的交易工具，所以获取卓越业绩的可能性可以大幅提高。
唯一的问题是：你必须知道在何时买进何种期权。本章希望就这部分内容加以说明。
限制风险
我在开始交易以前，经常玩扑克。我阅读许多这方面的书，并发现扑克不是一种赌运气的游戏，输赢的关键在于风险与胜算的管理。撇开唬人不谈，如果你可以根据掌握的胜算下注，并管理资金而使自己得以继续留在赌桌上，则你便居于赢面。这并不是说你可以赢每一手牌，完全不是如此。然而，如果你可以永远掌握胜算，并依此下注，长期下来，你一定可以成为赢家。
期权的交易也是如此。为了获得成功，你不可以只是坐下来，随意下注，而把其余一切都交给老天爷。你必须知道胜算，并发展出一套下注的策略。就胜算的衡量来说，本书介绍的所有原则都适用于此，包括市场平均寿命的架构在内。
让我以目前的情况为例说明。在撰写本书时（1993年6月），我们处于多头市场中，一个起始于1992年10月9日的中期上升走势。道琼斯工业指数在起涨点的收盘价为3136.58点，OEX（S＆P100）在当天的收盘价为368.57点。我们必须了解，唯有一个次级的中期修正走势才可以终止目前的中期上升趋势。我们称修正走势为“次级”，因为它与目前的长期趋势在方向上相反。在多头市场中，次级修正走势的折返幅度通常是前一个主升段（就目前来说，这是起始于1992年10月9日的走势）的1/3～2/3。根据表26-1（第26章）的资料显示，中位数修正走势的期间为47天，幅度为前一个主要波段的48%（就“工业指数”与“运输指数”的平均值而言）。
1993年6月，在基本面与技术面上都有明显的证据显示市场正在做顶。上升趋势已经持续235天（1992年10月9日～1993年6月1日）。在1982年9月30日～1993年6月1日之间，这是未出现次级修正趋势而延伸最长的主要上升波段。在这种情况下，这是一个年龄已经很老的走势，它随时都有可能一口气喘不过来。就我们目前的讨论而言，其他基本面与技术面的做多征兆并不重要，所以让我们假定价格走势随时都可能拉回，而你决定卖空。于是，目前的问题是：你应该怎么做？
你可以融通一倍的资金来卖空股票。你可以卖空S＆P期货，但你必须承担行情暴涨的风险，万一你的判断错误，你必须承担无限的风险。或者，你可以买进股票指数的看跌期权(puts)，这可以绝对控制风险，同时享有无限的获利潜能。从风险回报的角度衡量，期权当然是最理想的赌注。
可是，应该买进哪一种期权呢？在交易期权时，你永远必须记住一个关键性的问题：市场会在哪一段时间出现多大的走势（在这个例子中，多大的跌幅）？你的选择将由这个问题的答案来决定。
在目前情况下，我认为OEX（S＆P100）看跌期权是最适当的对象。在1992年10月9日～1993年6月2日之间，OEX指数由368.57点上涨至420.63点，涨幅为14.2%。我们已经确定股价下跌的胜算相当高，所以我们必须判断未来30天的可能跌幅。中期修正走势通常会持续45天（表26-1），最大的跌势会发生在最初的30天内，所以我们可以买进一个月的期权，必要的时候再展延。
表29-1列示道琼斯工业指数从1939年1月以来月份价格波动的几率分布情况，这使你可以推估未来价格波动的可能情况。自从1984年以来，市场在单月份内出现至少2%价格波动的几率为54.9%（即100%-45.1%），出现至少4%价格波动的几率为33.8%。这项分布自从1939年以来便相当稳定，但我特别强调最后一栏的资料，因为电脑程式交易出现于这一期间。虽然电脑程式交易对长期趋势的影响颇值得怀疑，但绝对可以影响短期行情。所以，如果行情在30天内至少下跌20%，则购买看跌期权的策略便可以持平，或甚至有些许的获利。
目前，OEX的收盘价为420.63，而“OEX7月份415看跌期权”（7月份到期，执行价格为415）的收盘价为4。该期权的溢价（out of the money）幅度为1.3%，还有44天到期。如果行情下跌2%，则OEX指数为412.22。在这个指数水平下，“415看跌期权”的价格可能在4～5之间，这取决于当时的价格波动程度，以及还有多少到期时间。如果行情在30天内下跌4%，则OEX指数为403.18，“415看跌期权”的价格至少为11——获利在一倍以上！根据表26-1的资料显示，中位数的修正走势幅度为前一主要波段的48%。就目前的例子来说，这相当于6.8%的跌幅，在这种情况下，OEX指数为392.08，而看跌期权的价值至少为23，这几乎是原来投入成本的5倍。
7月份的看跌期权相当理想，因为到期时间还有44天，这约等于表26-1中修正走势期间的中位数。这笔交易投入的资金不可以超过风险资本的3%。例如，如果你的风险资本是10万美元，你应该以487.50美元的价格买进六份看跌期权。当看跌期权在415的价格履约时，这项价值2925美元的投资相当于卖空价值246075美元（即415×100×6-2925）的OEX指数（大约是总风险资本的2.5倍）。
在未来30天内，如果行情没有变化或上涨，你的损失相当有限。在交易期权时，我采取一个明确的原则：任何一个期权头寸，规模绝对不超过风险资本的10%。一般来说，我投入的资金都在1%～3%之间；对大多数交易者来说，我建议投入的资金约为2%～30%。然而，当我强烈认定行情将出现大幅的走势时，我可能投入10%的资金，例如，在1987年的“黑色星期一”之前，以及在1989年小崩盘之前。
我将期权的交易规模限制在相当小的范围内，所以我判断正确的比率不需很高便可以获利。只有掌握明显的胜算时，我才交易，而且我将风险回报比率限制至少为1:5，并采取小量的投资，所以我的判断若维持在每4次正确1次便可以获利。当我的运气很顺时，获利将非常可观。如果我的判断维持在每4次正确1次，我还可以勉强获利。如果运气很差而判断每6次正确1次，我还有足够的资金可以参与游戏。
让我们回到先前的例子。OEX指数在1993年7月7日跌至406.50点而后展开反弹。此后，你随时都有获利了结的机会。所以，真正的修正走势并未出现，但这笔交易仍然小有获利。
例如，在1992年新罕布什尔州初选之前，我与一位投资者讨论有关生化科技股与药品股在整个1991年的飙涨走势。他持有相当大的投资组合，并要求我评估相关的下档风险。我告诉他，我看空这些类股，并给出我的理由。我认为，如果布什总统在这次初选中输给布奇南，则市场至少应该下跌5%～10%。在听过我的解释以后，他要求我为他价值280万美元的多头投资组合避险，并开立一张7.5万美元的支票给我。我在个股与OEX看跌期权中分别建立相当于200万美元与400万美元的避险头寸，投入的资金尚不满7.5万美元。
结果，虽然布奇南的表现相当不错，但他仍然输了，市场几乎没有什么反应，仅在选举当天下跌20点左右。然而，由于我买进的个股看跌期权都是我原本便看空的股票，而且我又在选举结果证明我的判断错误时，立即出清所有期权头寸，因此我在几天之内还是赚进了2.5万美元。我有效管理我的胜算，并在尽可能有利的情况下投入资金，所以即使我假设的情节发展没有实现，但我在整体15个头寸中，只有一个头寸发生损失。相反，如果布奇南因为赌烂票而获胜，市场至少应该下跌5%，我可以获得可观的利润。这便是我偏爱期权的理由。
另外，在某些情况下，期权可以让你以小量的资金进场一搏，虽然你没有明确的证据显示这是一个适当的交易机会。这就像扑克中的唬人。例如，在1992年3月初，咖啡创17年以来的低价，5月份合约跌至66.25。从技术分析的角度来说，情况非常不理想。从基本面来分析，结果也没有什么不同。然而，犹如我在电话咨询热线中的评论：“虽然没有任何理由买进5月份的咖啡，但当它创17年来的新低，势必会反弹。”我建议买进5月份80的看涨期权（5月份到期，执行价格为80），当时每份价格为75美元。大约一星期之后，5月份期货价格反弹至71.50，而期权的价格为243美元。运气？或许有一些！直觉？当然！这是一场赌博，但它是我能承受得起的赌博。我仅凭直觉而投入0.25%的资金。
我必须强调一点，在上述例子中买进咖啡的期权，这直接违反了我的交易准则：“不可以仅因为价格偏低而买进，不可仅因为价格偏高而卖出。” [1] 可是，如果投入的资金非常有限，则可以仅根据直觉进场一搏，因为即使发生亏损也非常有趣，但不可以养成这种习惯。如果你习惯于根据渺茫的机会来交易，结果将不堪设想。
我并不建议各位专注于期权交易，而忽略其他金融交易工具。在中期趋势的发展过程中，每一种投资组合都应该包含表现相对强势的个股。然而，在市场的转折点附近，尤其是当时的价格波动相当剧烈的话，期权最能增加获利，并降低风险。理由在于财务杠杆效应。
维克托的期权交易准则
1.保持偏低的交易规模：投入的资金为风险资本的2%～3%。
2.只有掌握胜算时才交易。
3.风险回报比率至少为1:5。
4.不可仅因为价格偏低而买进，不可仅因为价格偏高而卖出。
市场心理的重要性
从一开始，我的期权交易方法便不遵从传统的模式。1966～1968年之间，华尔街大约有15或20家的期权交易商，它们并不是以目前金融圈内的方式经营这方面业务，而是把期权当做二手车来买卖。价格几乎都是在一对一的情况下来制定，而许多交易商都会欺骗客户而收取较高的期权费。这些交易商并不在意市场的行情变化，因为他们仅希望赚取买卖报价之间的价差。所以，大多数期权交易商都失败了。毕竟，如果交易商仅是试图剥削客户，这种生意绝对做不久。
犹如我在上卷中的解释，当时的交易程序大致如下：
当某甲打电话给ABC期权公司要求提供OXY（Occidental Petroleum）股票6个月零10天的看涨期权报价时，这并不保证他可以根据报价买进该期权。此外，如果他打电话给另外一两位交易商，则他可能发现价格有20%～30%的差异！交易商提供给某甲的报价假定为每份合约225美元，这只是参考价（workout price）而已，交易商随后将寻找愿意接受150～175美元价格的卖方。如果可以找到，交易商就可以扮演中间人的角色，将低价买进的合约转卖给某甲。如果交易商无法在合理价格找到卖方，只能算运气不佳而毫无所得。 [2]
当时，我曾经在几家公司从事期权的中介工作，业绩相当不错（我自己也交易期权与个股）。然而，当我发现大多数期权交易商的经营方式时，我认为我能够从完全不同的角度来经营——扮演真正的做市商角色。在几位合伙人的支持下，我在1971年年中成立雷纳期权公司（Ragnar Options Corp.）。当时，我已经非常擅长于判读盘势，并知道如何判断市场的趋势。所以，我们不再单纯地做期权中介，而且自己也交易期权。我们采取一种革命性的做法，对于任何期权，我们都提供所谓的“合理的明确报价”。换言之，我们担保客户可以根据报价来买卖期权。如果我们可以找到价格更理想的对应期权，我们仍然是中介。如果我们找不到理想的期权，我们便自行销售。所以，我们的业务急速扩展。当我们开张时，雷纳期权公司是第27家期权交易商；6个月以后，我们已经是全世界期权柜台交易市场交易量最大的交易商。
我们在市场中始终占有举足轻重的地位。1973年4月，当芝加哥期权交易所成立，并集中交易标准规格的期权时，我们买进多个会员席位。这个时候，期权的经营开始出现明显的变化。大多数公司都是根据价格波动与时间衰耗的模型，而由统计学家、数学家与经济学家制定期权的价格，最著名的模型是布莱克斯科尔斯模型（Black Scholes Model）。从一开始，我便不赞同根据数学模型来制定期权的价格。在雷纳期权公司，我们继续根据我个人对市场趋势的判断以及市场的供需情况来制定期权的价格。
我之所以不赞同数学模型，这是因为它们无法处理期权定价上一种最重要的因素，我称为期权费的心理成分。例如，如果某期权的价格为300美元，这反映期权销售者在合理的风险回报考量下，判断基本交易工具将在哪些期间内，呈现多少幅度的涨势或跌势。一旦你买进这项期权之后，假定其他条件不变，随着时间的流逝，期权费会下降。然而，如果基本交易工具的价格波动非常剧烈，期权费的时间成分便不是重要的考量因素。在这种情况下，期权费的主要驱动力量是市场心理，而不是时间因素，这将导致数学模型的失败。你不能根据过去的资料来赚钱。 [3]
我在交易期权时会考虑时间因素，但我考虑的角度与大多数交易者不同。我并不将期权的价格视为是由内涵价值与时间价值构成的，我将它视为在某期间内从事纯粹杠杆操作的权利。如果经济基本面分析、技术分析、平均寿命架构以及市场心理状况，都显示市场在未来几天内将出现重大的跌势，我会买进到期时间很短的溢价看跌期权。
例如，在1992年3月2日，我深信布什总统在随后的所有党内初选中都会失败，并对市场造成非常的影响。当时，OEX指数为384.65，我能够以3的价格买进3月份OEX380的看跌期权。换言之，我能够以315.20美元的代价在几个星期内控制价值38465美元的资产——杠杆倍数相当于1:121。如果我对初选结果与市场反应的判断都正确，我可以脱手或执行期权，并享有资产价格变动的全部效益，而仅需要负担不到1%的成本。以另一种方式来说，如果我管理一个规模为100万美元的投资组合，我能以大约3.2万美元的代价，卖空或避险四倍于投资组合价值的资产。
当然，如果价格没有发生波动，则上述杠杆效应也毫无用处。基于这个理由，在整个1991年里，我并没有因为交易期权而获得可观的利润。在整个一年内，经济基本面非常不理想。在许多场合中，统计分布与技术面也显示市场将出现巨幅的下跌。市场在经济复苏的预期下走高，但经济复苏始终不曾出现。然而，整个年度内，股价大多都处于高点的5%交易区间内。
我知道，利率走低是主导行情的主要想法。我也了解，降低利率并不足以立即刺激经济复苏，这是当时市场不了解的事实。仅有一点是我所不了解的：市场参与者对美联储可以创造奇迹这种信念究竟还能持续多久。每当不佳的经济资料公布时，市场便趋于下跌，但美联储立即放宽信用，然后市场又恢复涨势。最后，当11月行情跌破10月份的低点时，似乎显示市场已经失去信心，而且道氏理论也确认行情进入空头市场。在12月份的反弹走势中，我利用期权大量做空，认定市场将拉回，并持续空头市场的主要下跌波段。然后，美联储采取一项史无前例的行动，在12月中旬调降贴现率一个百分点（相当于22%的调幅，这是历史上最大的调降幅度），于是市场在两个星期内飙涨10%。这是道氏理论首次发出错误的空头市场信号，而我的期权在数天之内便几乎一文不值。
这个教训让我想起一段话，但我忘记它的出处：“市场非理性行为持续的时间可以远胜过你的资金所能延续的时间。”换言之，即使你较市场更了解经济的基本状况，这没有任何益处，除非该知识可以让你更精确地判断价格趋势的变动。即使你拥有胜算，你仍然需要掌握市场的心理脉动，为了做到这一点，你必须顺着市场主要看法驱动的技术趋势。市场对未来的看法而不是事实才是价格的驱动力量。在我的交易生涯里，缺乏这种认知，对我造成的伤害最为严重。
了解机构投资者的心理
道氏理论在整个96年的历史中，首次发出错误的空头市场信号，这也凸显另一个事实。自从1982年以来，市场便开始受到机构投资者的显著影响，这对评估市场心理来说具有重大的意义。数以十万计甚至百万计的个人投资者，他们的判断已经被少数机构基金经理人的判断所取代，后者大多会根据类似的信息做出类似的反应。所以，大多数市场价格波动都是由信息面主导的。例如，如果大多数机构基金经理人都相信利率调降将导致经济复苏，当美联储宣布调降利率时，股票价格将走高。如果你了解机构投资者对新闻的反应，而且你又能够预先判断新闻的发展，你便可以预知价格的走势。所以，如果你希望在期权的操作中获得理想的业绩，你必须同时能够预测市场心理与新闻。
机构投资者的心态对期权定价来说也有重大的影响，尤其是指数期权。例如，在1991年1月16日，波斯湾战争刚要爆发以前，我看多当时的中期走势，并预期会出现一波空头市场的反弹。当时，OEX的指数为295，我希望买进2月份305的看涨期权。它们的价格是（5（3/4））！我还记得当时的想法，“他们一定知道什么消息，”“他们”是指机构基金经理人。以到期时间仅有一个月而溢价10点的期权来说，这个价格实在太离谱，所以我放弃了。另外，我认为战争会发生在星期五晚上，因为当时市场会连续休息两天。我的判断错误，战争在星期三晚上爆发，而联军显然立即掌握制空权。第二天，市场上涨150点，如果我决定接受超高的期权费，则获利将非常可观。
1992年3月3日的情况想法，当时的OEX现货指数为384.65，而3月份395看涨期权的期权费为（1（5/16））——这是比较正常的价格。我并不看多行情，机构基金经理人也是如此，所以你可以了解市场心理对期权定价的影响。
机构基金经理人在避险、套利与电脑程式交易时，都偏爱采用指数期权，而不喜欢个股期权。由于机构投资者拥有庞大的资产，市场的交易量大多来自于机构投资者，因此个股期权的需求量大减，它们的价格也相对低廉。这是简单的供需原理——需求降低，代表价格低廉。可是，低廉的价格并不代表价格的波动程度便降低。所以，我的交易重心已经由指数期权转移至个股期权，而且结果相当不错，我先前就新罕布什尔州初选的交易便是一个例子。
运用第28章解释的方法，你可以选择与大盘有类似走势而价格波动更剧烈的个股。然后，在这些个股中，你可以进一步筛选市场流动性较佳的期权，它们的业绩通常优于指数期权。事实上，你可以追随这些大型机构建立的市场趋势，并以较低的价格买进更高的杠杆效益。
通常，对市场普遍认同的趋势来说，期权并不是一种理想的交易工具。如果你希望以期权来创造最大的利润，你必须领先市场，而且你必须非常精确地了解你领先的程度。你必须掌握正确的时机，在每个人都不想要期权的时候买进，并在每个人都想买进的时候卖出。这便是“索罗斯”的机会——顺着错误看法的趋势操作，并在看法改变之前及时脱身。期权就是这方面最理想的交易工具。
时间的进一步考虑
运用我先前讲解的原则，你通常可以相当精确地预测行情的发展情况。可是，在期权的交易中，你不仅要了解行情的发展情况，还必须知道它们“何时”发生。在某些情况下，这并不困难。例如，1987年10月贝克（James Baker）宣布，他将听任美元对日元与德国马克贬值时，你不需要是天才就可以判定市场将大跌。然而，当市场处于“正常”情况时，换言之，当没有任何特殊事故发生时，通常非常难以预测市场走势的发生时间。
假定在一个正常的行情中，你希望买进或销售溢价2%而在两个星期到期时的看涨期权。你的胜算如何呢？
在这种情况下，判定胜算的最理想工具是运用市场平均寿命的架构，你可以进一步延伸这种架构的基本概念。表29-2列示道琼斯工业指数由1939年1月～1992年2月之间，每两个星期的价格走势的百分比变动绝对值。浏览表中资料，你可以发现在所有1379个样本中，仅有591个样本（43%）在两个星期内出现2%或2%以上的走势。所以，如果你销售看跌期权，你的胜算将是1.3:1（即57:43）；如果你是购买看涨期权，你发生亏损的机会是1.3:1——两者的情况都不甚理想。 [4]
这是假定你处于历史标准中所谓的“正常”行情之中。如果当时有一周处于整理的走势，则你购买看涨期权的胜算将更差。如果市场近6个月以来都处于5%的交易区间内，美联储非常可能采取宽松的货币政策，你的胜算将会增加。
现在，让我们假定市场处于稳定的窄幅盘整走势中，没有什么重大的消息，经济指标好坏参半，美联储也无法放宽信用——换言之，几乎没有任何征兆显示，市场在未来两周内可能会出现5%以上的走势。根据表29-2中的资料判断，94%的两周走势未能够超过5%。所以，如果你销售溢价5%的看涨期权，你的胜算为15.7:1。
你也可以根据这些统计数据评估期权的定价。例如，假定市场走势相当沉闷，而到期时间还有两个星期。你考虑是否应该销售未经抵补的跨式价差交易（naked straddle,同时销售执行价格与到期日都相同的看涨期权与看跌期权）。当时的OEX为381，所以你将执行价格定为380。假定当时跨式价差交易的期权费为5，你是否应该销售此跨式价差交易的期权？
期权费为5，这相当于指数出现1.54%的走势。表29-2显示，自从1939年以来，在两个星期内出现1.54%走势的几率大约为55%，所以你销售跨式价差交易的胜算为0.82:1，而买进的胜算也仅为1.22:1。在这种胜算的情况下，除非有特殊的原因，否则你不应该买进或销售跨式价差交易。
波斯湾战争濒临爆发之前，便属于特殊状况，购买看涨期权在历史资料中仅有些许的胜算，但我还是非常希望交易。市场中弥漫着恐惧的气氛，人们谈论着每桶100美元的油价。我深信我们可以赢得战争，而且从技术面判断，市场也将出现反弹。我希望买进溢价10点而仅剩一个月到期时间的看涨期权。事实上，我判定市场至少会出现3.5%的涨幅，而且市场心理将驱动期权的价格大幅走高。
不幸的是，市场的恐惧心理转化为超高的期权费，我必须承担将近2%的风险 [5] 才能参与赌局。我实在无法接受这笔交易所代表的风险回报关系。如果期权的价格是2（1/2），而不是5（3/4-6），我会建立大量头寸。
我希望上述范例可以说明统计分析对期权交易的重要性。我不仅整理两周的走势资料，还经常运用单周与月份的走势资料，以拟定期权在时效与定价上的策略。
市场价格波动的新趋势
如果你每天都沉浸于这个市场达30年之久，你可以感觉市场价格波动的发展趋势。这几年来，我深信机构投资者主导的市场，其价格波动的性质已经发生根本性的变化，尤其是对盘中交易来说。于是，我整理价格的统计资料，并尝试分析价格波动是否有所改变，改变的程度为多少。
浏览月份的资料，并结合我对市场历史发展的知识，可以发现一个明显的现象：20世纪30年代的情况非常特殊，换言之，它经常出现10%以上的走势，频繁程度远超过先前与后来的期间。所以，我的统计资料是取自1939年之后。我将资料分为五个期间，并比较每个期间价格走势百分比的几率分布，结果列示于表29-1。
事实上，我非常诧异于几率分布的一致性，其中仅有一个例外。在1982～1992年之间（见表29-2），两周价格走势幅度落在3%～4%区间的频率明显降低，降低的程度平均大约为先前期间的5.2%。价格走势幅度落在7%～8%区间的频率则明显上升，上升的程度平均大约为先前期间的4.7%。很明显，价格波动由低百分比区间移至高百分比区间。我非常惊讶于这种转移的明显程度，并使得这两个百分比区间的几率分布发生显著的变化。你或许认为，信息传递科技的进步，以及机构投资者对市场的影响，这已经造成市场价格波动的普遍增加。然而，实际上并非如此，价格波动程度加剧仅出现盘中交易与上述特定百分比区间。这验证了道氏理论的一个假设：人为操纵仅能影响短期趋势。
期权的策略性计划
截至目前，我们的讨论重点是如何运用期权在短期内掌握价格的波动。然而，期权的优点之一是你几乎可以根据任何市场情况设计相应的策略。让我以最近的一个实例来说明。
1991年是一个适合操作个股的年份，大盘只有在12月的最后两个星期才出现一波大约10%的涨势。在随后的两个月内，市场处于窄幅的交易区间，但柜台交易市场与二类股则出现缓慢的修正走势。截至3月，S＆P500出现的修正走势为前一波中期涨势的37%，道琼斯指数却仍然创新高。换言之，这是一个涨跌互见的市场。各种指数的走势相当不一致，这使我很难根据大盘来交易。在这种涨跌互见而相对稳定的情况下，你可以运用期权赚取稳定而低风险的利润。
1991年3星期内将保持稳定。在这种情况下，我设计一套相当成功的策略：销售未经抵补的跨式价差交易，并在执行价格的两翼建立保护性头寸。当时，OEX现货指数稍高于383。4月份385看涨期权与4月份385看跌期权的价格分别为5（3/8）与6（7/8），这使一个月期的跨式价差交易的期权费为12（1/4）。因为我认为市场将保持稳定，所以我进行跨式价差交易。然而，为了防范意外，对于每一份跨式价差交易合约，我都分别以7/8与2（1/4）价格买进400看涨期权与375看跌期权，这使得我的期权费净收益为9（1/8），而后者便是两翼头寸。 [6]
表29-3列示道琼斯工业指数自1982年5月以来月份走势百分比的变动情况。根据资料显示，月份走势的中位数为2.2%，而且自1982年以来，月份走势少于3%的几率为59%。在期权到期时，如果OEX出现中位数2.2%的涨幅而成为391.4，则我大概要以7的价格回补买进期权，但我仍可以保有7的净期权费收益。如果涨幅更高，我会发生一些亏损，但不会太严重，因为我以400看涨期权锁住风险。另外，一般来说，跨式价差交易的期权费，时间耗损比两翼头寸严重，这显然也有利于我的头寸（期权越接近平价，期权费的时间耗损越严重）。当行情下跌时，情况也一样。总之，如果行情如同我的预期维持在1%～2%以内，我便可以获得些许的利润。换言之，即使市场几乎没有变动，我也可以获利。
虽然这不是什么了不起的交易，但也不算太差。风险很低，胜算很不错，杠杆倍数也很理想。对一般投资者来说，上述每单位头寸的保证金大约为2000美元，而200美元的获利便代表每月10%的回报率——对窄幅盘整的行情来说，这是相当不错的业绩。
这仅是许多期权策略的一种。它们可以用来避险与套利，而且不仅适用于股票市场，也适用于期货市场。目前有许多这方面的著述，所以我不打算进一步说明。
小结
对许多人而言，期权是金融圈内风险最高的游戏。然而，它们也是最具挑战性、最具弹性与最具获利潜能的金融交易工具。你只要保持谨慎的态度，运用健全的资金管理方法，唯有在很有利的风险/回报关系下才交易，并耐心地等待机会，则长期获利的可能性应该很高。根据保守的估计，我个人交易生涯的获利至少有40%来自于期权。务必记住以下重点：
1.偏高的期权费代表消息面非常敏感。
2.任何一个期权头寸的规模绝对不可以超过风险资本的30%。
3.永远必须了解交易的胜算与风险/回报比率。
4.不可采用一般的数学模型。
5.虽然销售期权的获利频率颇高，但长期而言，你通常会发生亏损。
6.建立的交易策略应该要限制风险，而风险回报比率至少要1:3，最好是1:5。
我成功的关键在于控制风险，并配合技术分析、基本面分析与统计上的平均寿命结构。如果你善于运用这些工具，你必然可以有效地掌握胜算，并获得最后的胜利。
[1] 有关交易准则的详细内容，请参考本书上卷。
[2] 请参考本书上卷
[3] 期权的数学定价模型采用五种变数：基本资产的当时价格、执行价格、距离到期日的时间、利率与价格波动程度，前四者都是既定的数据，而价格波动是针对历史价格波动而言的。所以，以数学模型定价，相当于根据过去的资料定价。——译者注
[4] 事实上，根据这些资料你无法计算胜率。以销售期权为例，在计算胜率时，你必须知道价格走势在2%以下的几率，还有价格跌幅超过2%的几率，后者的资料并未列示在表29-2中，但我们知道胜算绝对不止13:1。——译者注
[5] （期权费÷指数水平=5（3/4）/295=1.95%）。——译者注
[6] 事实上，这是在建立一个空头的跨式价差交易，并在其执行价格的两翼建立一个多头的宽跨式价差交易以锁住风险。——译者注
第30章 当日冲销的专业交易方法 [1]
洛伦佐·吉布尔迪（Lorenzo Ghiberti）是15世纪的雕塑家，他拥有当日冲销交易员所必备的特质：投入、专注、决心以及完成工作的毅力。吉布尔迪以48年的时间雕塑意大利佛罗伦萨圣乔维尼大教堂的四扇铜门。你可以设想其中的景象，以48年的时间投入一件作品，整天几乎都没有交谈的对象，这似乎是一件永无止境的工作。
从许多角度来说，一位交易员的心态与毅力无异于这位伟大的雕塑家。他们都必须单独工作，专注而集中精神于烦琐的细节，在心智上盘算各种构想，并付诸执行。他们都从事非常孤独的工作，结果的累积非常缓慢，但最后却可以成为一件杰作。
1968年，我进入法勒施米特公司工作时，便从事当日冲销的交易，随后的18年也都是如此。1986年，我的交易步调越来越快：在S＆P期货市场，每天进行30笔当日冲销的交易。可是，这也引起我的血压偏高，所以我决定转向中期趋势的交易。毕竟，成为全墓园里最富有的死人，并没有什么意义。1987年，我仅交易五笔，回报率为资本的168%，而且也赚回自己的健康。
这段故事的启示是什么？在1991年1月波斯湾战争之后，股票市场陷入97年以来最沉闷的行情中（见第24章），而中期趋势的交易几乎不可能。所以，我又重操旧业而从事当日冲销。在本章中，我希望就这个非常困难又非常紧张的领域提供一些建议。
必要的心理特质
对我个人而言，当日冲销的交易十分简单，因为我的个性非常适合，“认赔”从来都没有困扰过我。
大多数人都痛恨犯错。我不认为有人会很高兴地说，“我的判断完全错误。”自我是一个致命杀手，就心理意义——而不是哲学意义——而言，自我与自尊（selfe steem）完全相反。自我（或谬误的自尊）会在潜意识中说，“我不可能犯错，因为我很了不起。如果我判断错误，我将无法获得人们的尊敬。”然而，人类不是上帝，交易者也不可能无所不知，他们偶尔也会犯错。不愿意承认这个事实，显然不合理。
身为一位当日冲销的交易员，你必须要有自尊，觉得自己能够胜任，还觉得自己有价值。如果你不能相信自己的判断，就无法进行恰当的交易。为了交易，你必须能够认赔，接受数以千或万计的损失，并再次充满信心地交易。务必注意：绝对不可以让自我（谬误的自尊）取代自尊的地位。
一位当日冲销交易者必须具有内省能力，深刻地了解自己是谁。如果你希望成为一位成功的当日冲销交易者，必须永远诚实地对待自己。如果你缺乏诚实面对自己的能力，请你跳过本章的内容，因为你不适合从事当日冲销的交易。这是一个你绝对不可以欺骗自己的场合。事实的真相很简单：你偶尔也会亏损。你无须为此寻找合理的借口，你也无须躲在谬误的防御机制之后。你只需要大声地说“我错了”。承认错误并不代表你很愚蠢，或无法胜任。犯错是金融交易的一部分，也是生命的一部分。在当日冲销中，你是你自己唯一的敌人；你是你自己的主人，你必须决定自己的命运。
必要的知识
在上述心理背景下，让我告诉你一些必要的知识。首先，购买一本耶尔·赫希（Yale Hirsch）所著最新版的《股票交易者年鉴》（Stock Trader's Almanac）。 [2] 这本书提供了股票市场绝佳的信息。20世纪60年代末期与70年代初期，仅是阅读这本书，便让我在市场中颇有收获。虽然电脑程式交易对市场已经造成某些变化，但耶尔·赫希提供的内容还是很重要、务实。就如同你必须认识字母才能阅读一样，你必须拥有这本书提供的知识，才能开始交易。
在本章中，我将告诉你如何预测行情的模式并从事当日冲销的交易。如果你曾经利用我的电话咨询热线，你应该了解我预测行情的方法。大致如下：你必须知道应该发生的情况，如果情况并未如此发展，你必须判定自己错误，并立即调整。例如，如果你准备明天外出旅游，天气预报说这将是一个晴朗的好天气。第二天早上，当你在雨声中醒来时，你不应该说“没有下雨”，并走到门外对沾满雨水的草地撒谎。你应该对自己说道，“正在下雨，气象局大概误判卫星气象图，所以我要改变计划而去看场电影。”交易的关键在于预先知道应该发生的情况，如果情况未如预期那样发展，必须立即根据事实调整！
你的预测必须根据下列考虑因素来进行：
1.长期、中期与短期趋势的知识。
2.对当天经济新闻的了解与感觉。
3.季节性的知识（了解每年这个时候的特殊现象），这可以参考《股票交易者年鉴》。
4.掌握技术性的因素，例如，期权的到期、电脑程式交易的动向、图形的排列、机构基金经理人的动作（如每季度结束时的美化账面）、盈余报告、共同基金的资金流入与流出。
5.了解近期内的政治动向。
6.了解美联储的政策以及其干预市场的态度与动作。
7.了解世界局势，并阅读相关报道。例如，《巴伦周刊》与《华尔街日报》（尤其是两者的社论）、《纽约时报》与《华盛顿邮报》（两者的社论不需阅读）、《福布斯》、《财富》、《投资者日报》、《伦敦时报》、《经济学人》、《新闻周刊》、《商业周刊》以及《机构投资者》。
8.健全的心智态度，不要承受外来的压力。
9.良好的生理状况——健康、清醒、机警。
10.专注，留意观察，态度机警，专心思考所有的市场，以及它们相互之间的关系。
在上卷中，我曾经将相关交易准则编为一章“让你发生亏损的方法至少有50种”。其中，某些准则仅适用于场内交易员。因为我培养了许多场内交易员，为了让他们了解这些准则的重要性，我将它们印制在卡片上（深入的解释，请参见上卷）。以下是另一套稍有不同的交易准则，我在交易的时候，一定会把这些准则摆在身边：
交易员准则
1.不可过度交易。
2.不可把亏损带回家。
3.不理想的交易头寸不可加码。
4.不可让获利演变为亏损。
5.在交易前，务必先决定你的止损位置。
6.不可以成为单方向的交易员，务必保持弹性。
7.在适当的情况下，可以追加获利的头寸。最佳的买进与卖空时机是整理或交易区间被突破的时候。
8.如果你在场内，务必仅专注于一个营业厅的行情发展。
9.了解所有场内交易员与经纪人的癖性。
10.除非行情非常活跃，否则不要在交易时段的中间突然插进交易。
11.当你离开场内或报价机时，每个头寸都必须设定止损点。
12.当你建立新头寸而在涨势中买进或在跌势中卖空时，务必谨慎。
13.务必控制自己的情绪，包括：恐惧、贪婪、期待、焦虑、草率、陶醉与谬误的自尊。
14.保持耐心。
15.迅速认赔，并让获利头寸持续发展。
16.如果你没有把握，不要交易。
当日冲销：逐步讲解
现在，你已经准备妥当，首先必须预测全天应发生的情况。对一位具有28年交易经验的人来说，我阅读当天的报纸，并登录我的走势图以后——道琼斯工业指数、道琼斯运输指数、S＆P的收盘价、最高价与最低价以及腾落线——这一切都会从潜意识中浮现。这是我每天早上的第一件工作，而且在早上5:30以前完成。
当你知道整个世界市场的交易情况时，包括美国债券与股票的晚间交易在内，并了解当天的新闻，尤其是未来几天内可能影响行情的新闻，就可以开始预测。这是非常重要的。当通货膨胀是市场关注的重点时，经济学家们会在数天以前便提供他们的预估值，所以当重要数据将在数天内公布时，你必须留意经济学家的预测。如果数据将在五天内公布，你必须非常留意市场的开盘，尤其是跳空的开盘，它们代表经济学家的预测以及预测的内容。
现在，你可以开始预测行情。债券在前一天晚上有交易，但资料还未公布。这些资料将在纽约时间上午8:30才陆续发布。在我的电话咨询热线中，我的第一次预测是在上午8:50左右；这时，我已经了解债券市场的情况、相关的新闻，以及前一天晚上股票市场的动态。在预测行情时，我会把本书所讨论的一切都综合起来，并将我的评论留在咨询热线中。
在交易日盘中，我会在下列时间分别预测：上午9:00、中午12:00、下午3:00与下午5:00。在星期日的下午5:00，我会在电话中录制较长期与中期的行情预测。当我的判断完全错误，或市场价格波动非常剧烈时，我会在上午10:30或下午1:30做出更新的预测。以下便是一个晨间预测的样本：
1993年7月12日上午9:00星期一：晨间预测
明天将公布的生产者物价指数预告会发生-0.3%～-0.2%的波动，债券价格走高，市场已经做出充分的反应。债券行情目前为+3，今天稍后应该介于-2～+8之间。到+16的时候，应该获利了结，因为这些预测值在上个星期四已经知道。股票市场也应该出现类似于债券的走势：以平、高盘开出，然后走高，再拉回，收盘时又走高。这是一个涨跌互见而偏于上涨的行情。黄金在上星期五的获利回吐走势之后，今天回升，这与生产者物价指数或消费者物价指数都没有关联。黄金目前的价位在394美元，星期三以后会攀升至400美元以上。由于天气的缘故，黄豆价格会下滑。不要在跌势中卖出，等待反弹。我们在黄豆的头寸上已经有100点的获利，从615～717点。到中午12:00时，我将告诉各位如何操作。
在当日冲销交易时，这类蓝图非常重要，因为实际的发展如果与你的预测相反，这代表一种信号：发生差错。或许是因为电脑程式交易，或许是你对新闻的解读发生错误，或许是你低估某项法案的重要性。重点是：你必须预先知道这一切所代表的意义，反转头寸是转亏为盈的关键所在。在整个交易生涯中，我经常引用一句口头禅：“应该发生的事情没有发生，立即反转头寸。”
让我以此讨论S＆P期货的开盘，这是一天行情的关键部分。交易是否能够获利的重要考量因素是：①开盘的交易区间，以及开盘之后的价格走势；②开盘价是否高于昨天的收盘价；③开盘价是否高于昨天的最高价或低于昨天的最低价。
撇开其他资料不谈，如果行情的后续发展高于当天开盘的交易区间，你应该买进，并将止损点设定在交易区间高价的下方一档处。例如，假定昨天收盘价为450.00，今天的开盘交易区间是450.00～450.25，则应该在450.30买进，并将止损点设定在450.20。然而，止损单仅可以用来平仓，不可以用来建立反转的空头头寸。如果价格向上突破开盘区间的高价，并跳空走高，你很可能已经看见今天的低价。如果开盘的最初价格是当天的最低价，这尤其重要，这可能代表当天的向上走势非常强劲（下跌的情况则恰好相反）。
作为交易员，你必须了解你的工作是买进与卖出，而不是持有。在进行S＆P期货的交易时，关键之一是在开盘价上方1点了结部分获利（这是指你必须至少交易两份以上的合约），就我们的例子而言，这是在451.00价位上。在这个价位上，你平仓一半的头寸，为什么？因为场内交易员都会这么做，这是圈内的默契。
如果有跳空缺口，盘势会反转，在95%的情况下，这会发生在开盘后的10～15分钟之间。请相信我其中的胜算，确实如此。在10～15分钟之后，如果行情持续向跳空缺口的方向发展，则有强烈的征兆显示当天剩下来的走势都会保持这个方向，收盘的走势也是如此。即使在10～15分钟之后的期间内，行情出现反转，而又未填补缺口，则收盘走势会朝缺口方向发展的可能性还是较高的。这种现象适用于股票与其他商品。
让我在这里暂时谈一段题外话。开盘与开盘后的走势大约会持续半个小时。在这段期间之后，盘势通常以场内交易员为导向，根据技术面、基本面、消息面、某些评论或内部的发展，市场之间会产生互动。债券市场便是一个典型的例子。当债券市场的走势出现时，股票市场便会跟进，然后黄金市场跟进，接着是商品研究局指数，最后是其他商品。当然，这些走势都有一定的限度，它们可能完全不会发生，但在大多数情况下，多少会产生某种程度的互动影响。这种互动关系的根本原因很重要，必须了解，我在本卷与上卷中已经给出间接的解释。你越了解总体经济的情况，获利的机会就越大。典型的一天走势如下：
从上午10:00～上午11:45之间，走势相当平静，通常专注于美联储的行动，后者通常发生在上午11:40左右。虽然市场大多数时候都已经预期美联储的行动，但交易员还是必须保持警惕，以防范政策突然改变。在上午11:45～下午2:30之间，股票市场倾向于保持平静，一般会有上下震荡的情况。在下午2:30之后，交易员必须提高警觉——大多数走势会开始显现。
下午3:10开始的走势。市场在这个时候出现的走势方向，在80%的情况下，也会发生在收盘走势中。同样地，必须留意下午3:10以后的走势，然后留意反转。如果市场出现相反方向的走势，然后又恢复下午3:10当时的走势方向，这显示市场会朝这个方向呈现更大的走势。请注意，这仅是一般的模式，而不是“太阳会从东方升起”的现象。
在大多数情况下，S＆P期货每天的走势可以划分为四个不同阶段：①开盘与反开盘走势；②在上午10:00～中午12:00之间，出现单方向的震荡走势；③在中午12:00～下午2:30之间，出现反方向的震荡走势；④收盘走势通常呈现单一方向。关键的字眼在于“通常”。假定其他条件不变，你应该预期会发生“通常”的情况，并随时准备反应意外的状况。大多数商品也会呈现类似的交易模式，但时间架构必须根据个别商品的交易时间来调整（见图30-1）。
图 30-1 每天的走势
短期趋势
在本书中，我始终强调历史资料的统计分析方法，并借此掌握投机的胜算。这种方法必须被综合到整体交易方法中，才不至于过分偏重单一的层面。我提到的所有要素都应该融会贯通地加以综合，以确保业绩的一致性。
在综合时，你必须了解当日冲销的交易属于短期趋势，后者持续的时间为数天至数个星期，几乎绝对不会超过14天。任何较长的趋势，则属于中期趋势，它们的持续时间为数个星期至数个月。短期趋势经常被视为非理性的波动，这种看法并不正确。
今天的盘势是判断明天盘势的重要线索。图30-2是一个实际的例子。重点在于：当日冲销必须在短期趋势的前后关联中交易。
图 30-2 S＆P期货
图30-2是9月份S＆P期货的15分钟走势图，这张走势图相当不寻常。一般来说，股票市场应该遵循债券市场的走势，但在7月7日，债券价格下跌，而S＆P期货开盘向上跳空，这是很“不寻常”的信号。这是因为7月13日与14日将分别公布生产者物价指数和消费者物价指数，而其预测值在7月7日已经出现。
交易员必须立即回答一个问题——为什么股票期货走高而债券下跌？你是否知道这个问题的答案，这并不重要，但关键在于这个缺口自从7月6日收盘以来便不会被填补，这是非常强劲的多头信号。这使我们预测7月8日的盘势将向上。犹如图30-2所显示，在7月7日的时候，盘势告诉你市场发生某些有利于上涨的情况，因为股票原本应该遵循债券的下跌走势。
如果短期趋势向上，则你可以预估第二天的走势，除非事实的发展证明情况并非如此。换言之，你可以预测明天的情况应该如何，如果明天的情况并非如此，你知道市场发生了一些变化而可能影响短期趋势。这也完全适用于短期趋势演变为中期趋势，以及中期趋势演变为长期趋势。
图30-3中，我给出一些K线图的模式，包括：开盘价最高价最低价收盘价，这可以揭示短期趋势以及第二天的可能发展。请详细研究这些模式，并将它们纳入你的记忆中。短期趋势经常会与中期趋势相反，而且通常会持续1～3天。
图 30-3 买进与卖出信号
以下给出一些项目，你可以运用它们来解释盘中走势。请采取一般的点数评估系统，每一项目的重要性大致相同。
股票或商品是否……
1.比昨天创新高或新低？
2.开高或开低？
3.收盘上涨或下跌？
4.收盘价位于交易区间的上半部分（50%）或下半部分（50%）？
5.收盘价高于或低于今天的开盘价？
6.今天的低价高于昨天的低价，或今天的高价低于昨天的高价？
7.今天的收盘价高于昨天的高价，或低于昨天的低价？
每个多头的现象加一点，每个空头的现象减一点。为了清晰起见，将多头的现象列示如下：
1.今天的高价高于昨天的高价。
2.今天的开盘价上涨（相对于昨天收盘价）。
3.今天的收盘价上涨（相对于昨天收盘价）。
4.今天的收盘价位于交易区间的上半部分（50%）。
5.今天的收盘价高于今天的开盘价。
6.今天的低价高于昨天的低价。
7.今天的收盘价高于昨天的高价。
如果上述7个项目都显示多头的现象，则在90%的情况下，第二天的高价会高于今天的高价；在80%的情况下，第二天的收盘价会高于今天的收盘价。如果你愿意的话，可以把上述7个项目整理为一套交易系统。我曾经这么做过，但我并不是在推销交易系统。我只是希望告诉你，如何综合多头或空头的现象，形成一套相当精确的方法，以预测第二天的盘势。然而，这仅是其中的一种方法，还有其他有效的方法（见图30-4）。
图 30-4 买进信号
在此说明我的思考过程，这样你才可以自行观察，并建立你自己的预测。我最好是以一个比喻说明这个思考过程。你是否还记得由尤尔·布林纳（Yul Brynner）与史蒂夫·麦昆（Steve McQueen）主演的西部片《豪勇七蛟龙》（The Magnificent Seven）。墨西哥某村落雇用尤尔·布林纳与另六位枪手抵抗盗匪的抢劫。在挑选枪手时，一位村民看着一位脸上有一道巨大疤痕的人说，“他一定很勇猛，看看他脸上的疤痕。”另一位说，“不！你应该找造成这道疤痕的人。”尤尔回过头说，“你现在又学习了一个诀窍！”
你必须学习与观察重复出现的制胜模式。我无法告诉你这一切，因为我无法给出全部的模式，而且每种商品与股票都有不同的模式，但我可以告诉你如何观察，从何处着手。
趋势的分析
犹如本书的惯例一样，检验一套理论的有效性，其最佳方式便是以历史资料测试。此处便是一个典型的范例。
在中期趋势内交易
了解中期趋势的方向，交易者应该利用该知识在短期趋势内交易。这适用于每一种中期趋势。
归根结底，这在每天盘势的判断上是有一定胜算的。例如，在股票市场的中期上升趋势中，每天的胜算如下：
这是简单的，但我如何取得这些胜算的资料呢？要取得这些数据，你首先必须归类中期趋势，请见表30-1。对多头市场来说，你必须衡量中期上升趋势与修正（中期下降）走势中的连续上涨和下跌天数。对空头市场来说，你必须衡量中期下降趋势与修正（中期上升）走势中的连续上涨和下跌天数。我将提供总数（统计）的资料以及衡量的方法。最初，我是以人工方式来计算的，稍后则采用电脑。归类是以道氏理论为标准的。
此处以道琼斯工业指数来研究，虽然其资料起始于1897年，但我仅采用1926年以后的资料，因为这项研究是针对S＆P期货的交易，而S＆P期货起始于1926年。我采用道琼斯工业指数而不用S＆P指数，因为我已经拥有道琼斯工业指数的资料，而且这两种指数之间有很显著的相关性。
这一切能够告诉你什么呢？这取决于你的洞察力。举例来说，请观察多头市场中期上升趋势的总数部分。在多头市场中，如果中期趋势处于上升状态，则连续3天涨势的平均涨幅为2.068%。当价格连续下跌3天时，平均跌幅为1.666%。另外，在这种中期上升趋势中，单日下跌的次数（1042）远大于单日上涨的次数（692）。可是，连续2天、3天与4天的上涨次数则多于下跌的次数。在当日冲销的交易中，我们可以建立一种范例来运用这些资料。假定当时处于多头市场的中期上升趋势中，而价格已经连续下跌3天，跌幅为1.666%。你可以运用上述资料：在连续下跌3天之后，第4天上涨的胜算是94.4%；所以，如果你在第3天收盘时买进，则在未来2天之内的平均获利率为1.309%，获利率的中位数则为1.06%。你可以从各种不同的角度来运用这些资料。
你需要的只是想象力与时间而已，并朝我告诉你的方向前进。我是否可以提供给你一套交易系统呢？可以！然而，所有系统并不是永远有效的，我本身就不是这样运用这些资料。如果我提供给你任何系统，当你阅读本书时，它可能已经需要修正了。除此之外，如果你要根据一套系统来交易，你必须全然信赖它，因此我可以提供的任何交易系统都比不上你自己的创造力。我希望提供给你的是我已经提供给你的宏观处理方法。祝你幸运，业绩卓越！
[1] 本章献给霍华德·夏皮罗，他是我所知道的最佳当日冲销交易员。
[2] Yale Hirsch,1993 Stock Trader's Almanac（Old Tappan,N1:Hirsch,1993）.